卓易信息首次覆盖报告：国内固件市场龙头信创市场大展宏图

  深耕云计算产业链十余载，已成为国内固件研发龙头厂商企业成立于 2008年，十余年专注于“自主、安全、可控”的云计算产业链业务，目前主体业务包括为 CPU 和计算设备厂商提供云计算设备核心固件(BIOS/BMC)产品和服务，以及为政企客户提供端到端的云产品及云服务。

  全资子公司百敖软件是国内领先的 BIOS 和 BMC 固件开发企业，为中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立 BIOS 供应商。2021年，公司实现营业收入 2.37亿元，同比增长 19.25%，研发费用同比增长 36.79%。

  全球固件市场规模近百亿人民币，行业格局较为稳定PC、服务器和 IoT 等云计算所需的计算设备均要安设 BIOS 固件，服务器还需安装 BMC 固件以配合 BIOS 固件工作。经过我们测算，2021年全球服务器固件市场空间约为 27-41亿元，PC 固件市场空间约为 31-47亿元，合计最高可达 88亿元。固件领域技术壁垒较高，目前全球有四家主流 X86架构 BIOS 固件产品和技术供应商，分别是美国 AMI、Phoenix、中国台湾Insyde、以及本公司。在国际市场方面，公司起步时间较晚，在业务覆盖区域及市场占有率上有一定差距。但在国产芯片方面，公司具备更强的优势。

  前瞻布局国产芯片厂商和计算设备厂商，信创需求驱动未来成长公司提前布局国产芯片领域，技术上已完成主流国产芯片全适配，有望与下游国产芯片客户实现深度绑定，在国产化过程中充分受益。截至 2021年12月底，公司已为海光、兆芯、飞腾等为代表的主流国产芯片厂商提供开发及技术服务，并陆续承担了浪潮、联想、新华三等计算设备厂商的桌面与服务器平台的 BIOS 和 BMC 固件开发工作。随着信创产业的加快速度进行发展，国产固件行业放量可期，公司有望充分受益，持续快速成长可期。

  盈利预测与投资建议公司是国内领先的 BIOS 和 BMC 固件开发企业，有望充分受益于信创产业的快速发展。预测公司 2022-2024年营业收入为 2.73、3.79、4.95亿元，归母纯利润是 0.49、0.76、1.11亿元，EPS 为 0.56、0.87、1.27元/股，对应 PE 为 77.67、49.87、34.14倍。过去三年，公司 PE TTM 主要运行在 40-200倍之间，考虑到公司在固件业务领域的成长性，给予公司 2023年 70倍的目标 PE，目标价为 60.90元。首次推荐，给予“买入”评级。

  风险提示云计算设备核心固件业务模式风险；应收账款回收风险；英特尔授权合作没办法续签的风险；新型冠状病毒肺炎疫情反复的风险；市场之间的竞争加剧的风险。

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